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倫敦金屬交易所(LME)三個月期鎳目前價格約在每噸9800美元。和所有其他LME工業(yè)金屬期貨一樣，這是2008-2009年全球金融危機以來的最低水準。不同之處在于，銅及鋁等金屬目前仍明顯高于金融危機爆發(fā)后制造業(yè)崩盤時觸及的最低位，而鎳則是已經(jīng)真正處于當年低點。鎳價在8月12日“閃崩”時觸及9100美元低點，與雷曼兄弟垮臺事件一個月后、2008年10月創(chuàng)下的8,850美元低點，只有一步距離。那么，鎳算是中國股災引發(fā)金融震蕩、非理性恐懼恐慌的連帶受害者嗎？抑或，鎳價其實大有理由被打回上次全球市場一片混亂時的低位？
庫存增加，產(chǎn)量增加
現(xiàn)在和當時的一個主要差別在于庫存水平，至少是看得見的庫存。2008年10月，鎳價創(chuàng)下歷史性低點時，LME的鎳庫存為57,000噸。到2010年1月，經(jīng)歷過記憶中最慘烈的一個制造業(yè)崩潰之后，鎳庫存增加到166,000噸。今年6月交易所登記的鎳庫存水平達到465,564噸的高峰，不用說，這是有史以來最高水平。毫不意外的是，即便上海股市大跌之前，這么龐大的庫存水平已經(jīng)打壓鎳價下跌。
那么，這些庫存都是從哪里來的呢？
當中有許多是來自中國，在青島港金屬丑聞曝光后，從影子融資貿(mào)易中流出的，且之后大量金屬轉(zhuǎn)向安全儲存地點。從2014年6月青島港同一批金屬多次抵押的丑聞曝光到今年3月，中國總共出口了100,000噸精煉鎳，這比前兩年的總出口量還高，足以使中國至少自2002年以來首次成為凈出口國。
但庫存水平上升，也折射出其他兩個根植于鎳市場基本面的推動因素。首先是產(chǎn)量激增。據(jù)國際鎳業(yè)研究組織2011-2013年，精煉鎳產(chǎn)出平均每年增加近11%。不包括中國龐大的含鎳生鐵行業(yè)。含鎳生鐵雖不用于生產(chǎn)精煉鎳，但是可以直接用于生產(chǎn)不銹鋼。
事后來看，這是大宗商品市場掌握不好時機的典型案例。2006-2007年市場繁榮時期規(guī)劃的新一代工廠終于投產(chǎn)，但供應早已經(jīng)過多了。這對于需求是個考驗。
大宗商品市場掌握不好時機的另一個跡象。整體市場擔心中國工業(yè)活動放緩，但鎳市實際上已經(jīng)經(jīng)歷了自己的中國“硬著陸”。中國不銹鋼產(chǎn)量今年第一季下滑1.4%。不銹鋼是鎳的最大初級應用行業(yè)。這聽起來不是大事，但考慮今年以前中國不銹鋼產(chǎn)量一直以兩位數(shù)速度增長，情況就不一樣了。中國不銹鋼產(chǎn)量2014年增長14%，2013年增長18%。而這只是部分與中國整體經(jīng)濟放緩有關(guān)。中國不銹鋼生產(chǎn)商面臨的另一阻力來自貿(mào)易制裁，尤其歐盟實施的制裁。
與碳鋼和鋁生產(chǎn)商一樣，中國不銹鋼制造商一直以擴大出口來因應國內(nèi)市場困境。不過，碳鋼生產(chǎn)商可以改變混合的合金成分，鋁生產(chǎn)商也可以調(diào)整產(chǎn)品成分，從而避開越來越多的貿(mào)易制裁，但不銹鋼廠卻似乎只能往槍口上撞。雖然碳鋼相關(guān)貿(mào)易制裁不斷增加，其出口卻一直都很旺盛。而根據(jù)Jefferies的分析師，今年迄今不銹鋼出口已下滑21%�！翱紤]到不銹鋼的規(guī)模較小，產(chǎn)品質(zhì)量更加細化，我們認為將有越來越多的證據(jù)表明，貿(mào)易保護主義政策對不銹鋼市場的影響要甚于碳鋼市場，”他們稱。
需求憂慮暫時蓋過供應憂慮
在產(chǎn)量經(jīng)過一段時間超快增長后，庫存處在紀錄高位，加之中國不銹鋼需求出現(xiàn)“硬著陸”，而且全球不銹鋼產(chǎn)業(yè)整體進入去庫存周期，對于鎳價為何會重回在2008-2009年的交投區(qū)間內(nèi)打轉(zhuǎn)，似乎就能解釋得通了。
需求沖擊可能沒有全球金融危機時那么嚴重，但其它基本面因素，尤其是規(guī)模龐大的庫存，對價格的負面影響可能甚于當時。
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